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每次暴跌重温彼得林奇最经典访谈 心情不那么糟

更新时间:2018-12-13

  也就是说,5000多点买了这些股票的股民,如果一直拿到现在,3年时间,基本血本无归。

  1461只可比股票(2007年10月16日已上市)中,672只股票是赚钱,789只股票亏钱。

  本文由时任川财证券研究员的穆启国翻译,“聪明投资者”经川财证券授权,摘取部分内容转载发布。未经授权,严禁转载。

  本文精译自PBS 对彼得.林奇的采访,PBS 是美国公共电视网(PublicBroadcasting Service)的简称。经我们与PBS 的邮件确认,此次采访的播放时间是1997 年1 月14 日,不过从采访内容推断,采访时间应该在1996 年年中。

  (2)股市上有许多牛股,你要做的就是找到其中的几只就行了,必须要让你的牛股弥补你的错误;

  (1)股市崩盘的原因是市场涨得太过头了,无论是从历史经验来看,还是从市盈率、股息收益率等所有统计指标来看股价都高得难以置信;

  (2)股市在1986 年9 月到1987 年9 月的12 个月里先涨了1000 点,然后跌了1000 点,可人们只记住了下跌;

  (1)1900-1995 年,美国股市经历了53 次跌幅超过10%的下跌,平均每两年发生一次,这些下跌中跌幅超过25%的熊市有15 次,即平均每6 年就会遭遇一次熊市;

  (2)股市是会下跌的,至于什么时候下跌没人知道,如果投资者不能承受这一点就不应该进场;

  (3)时间对投资者有利;投资者不应该担心一时的下跌,而是应该考虑股票10 年、20 年以后的情况。

  林奇:那是1977 年,当时我33 岁。当我接管它的时候,基金的规模是2000 万美元。

  PBS:股市在1977 年到1982 年间实际上没怎么涨,可你的基金却表现得很好。你是怎么做到的?

  林奇:我觉得,灵活是一个关键因素。我的意思是,我什么股票都买,有工会的公司、钢铁公司、纺织公司,这些股票全都在我的投资范围之内。

  我一直认为,到处都有投资机会,我自己亲自研究我投资的股票。在我买的第一批股票里面有一只是塔可钟,当时人们根本不考虑像塔可钟这样的小餐饮公司。所以,我觉得当时我们表现不错就是因为我们会看各种公司。

  我一直认为,如果你考察10家公司,你可能会找到一家有意思的股票,如果你考察20 家,可能会找到2 只,考察100 家就可能会找到10 只。考察的公司最多的人将在投资这场游戏中取胜。这一点一直是我的投资思想。

  PBS:假如我在你执掌麦哲伦的第一天投入1000 美元,在你退休这一天,我会获得多少回报?

  林奇:1977 年5月31 日,如果人们在麦哲伦投入1000 美元,13 年后,到1990 年5 月31 日我离开这天,这1000 美元将变成2.8 万美元。

  林奇:人们对待股票的态度从1960 年代到1987 年经历了一个完整的周期。最初人们痛恨股票,鄙视股票,如果他们在聊天中知道你是做股票投资的,他们立即改变话题,根本不聊你的职业;

  后来,股市开始上涨,人们开始逐渐认真听你谈股票,再到后来人们知道你是做股票的,他们会问你,“你看好哪只股票?”,你去参加宴会,所有人都在谈论股票;

  到最后,人们会向我推荐股票,不仅如此,我查看他们推荐给我的股票,这些股票三个月后都涨了。这是一个完整的投机周期。

  林奇:我和妻子当时正在爱尔兰度假,这是我们八年以来第一次度假,我们是在崩盘前一周的周四出发的,我们出发这天股市下跌了55 点,那是我们第一次去爱尔兰旅行。

  第二天周五,由于时差原因,我们在爱尔兰的一天快结束的时候,我打电话回公司,得知股市又跌了115 点。于是,我告诉妻子,“如果股市下周一还在跌,我们最好回家。现在已经周末了,周末还在这里过。”结果,到了周一股市暴跌508点,我们就回去了。

  所以,我的基金在两个工作日里缩水了三分之一。按照这种速率,这周肯定很难过。这就是为什么我决定回去的原因,就好像我能做什么一样。

  我说好像,意思是在市场的这种崩盘中你几乎无能为力。但是如果有投资人打电话过来问,“林奇正在干什么?”他们肯定不想听到这样的回答:“林奇正在打高尔夫球。”他们肯定更想听到我正在看盘,研究对策。

  林奇:我觉得人们对1987 年崩盘的研究不够充分。我认为,我们真的必须从正确的角度来思考这次崩盘。

  1982 年的时候股市是777 点,然后一路涨到1986 年,涨到1700 点。股市在四年里从777 点涨到1700 点。然后,股市在9 个月里又涨了1000点。所以,1987 年8 月股市的点位是2700 点。股市在9个月里上涨了1000 点,然后在2 个月里下跌了1000 点,在这两个月的最后一天跌去500 点。

  所以,如果市场在1700 点盘整,没有人会担心,但是市场在9个月里上涨了1000 点,然后在2个月里下跌了1000 点,其中有一半是在一天里跌去的,人们会说,“这下完蛋了。”

  这两种走势不同,但股市的点位一样。所以真正的问题是,市场就是涨得太过头了,一直涨,涨到了无论是从历史经验来看,还是从市盈率、股息收益率等所有统计指标来看都高得难以置信的价位,但人们忘记了在1986 年9 月到1987 年9 月这12个月里市场的点位基本上没变。

  股市在此期间涨了1000 点,然后跌了1000 点,可人们只记住了下跌。他们认为,“天啊,这是崩盘。全完了。股市会跌到200 点。”但股市没有跌到200 点。

  这是非常独特的情况,因为公司的业绩很好。你打电话给上市公司,他们都会说,“我们搞不明白股市为什么会跌成这样。我们的业绩很好。我们的订单很充足。资产负债表没问题。”

  林奇:1987 年其实没那么可怕,因为我专注于股票的基本面。我会打电话给上市公司,询问他们的情况,研究他们的资产负债表、业务和商业环境。

  股市暴跌有点可怕,但你要问自己,“下跌是否将影响广大消费者?是否将导致人们不再买车、买房、买家用电器,不再去餐厅吃饭?”你要担心的是这些。

  事实是,1987 年的大跌和1990 年完全不同。在我30年密切观察股市的过程中,1990年的大跌是迄今为止最可怕的阶段。

  林奇:1990 年距今差不多整整六年。1990 年夏天,股市在3000 点左右。当时经济状况还不错。萨达姆决定入侵科威特。我们面临的情况是科威特遭到入侵,布什总统为保护沙特阿拉伯派遣了50 万士兵前往沙特。

  人们当时非常担心,“伊拉克战争是否将演变成另一场越南战争?”军界的许多有识之士说,“这将是一场艰苦的战争。”伊拉克当时的军队数量在世界上排第四。他们在和伊朗的战争中打得真的很好。伊拉克人非常彪悍。这将是一场漫长而又艰辛的战争。因此,人们对此非常担心。

  另外,我们当时还遇到了一场严峻的银行业危机。纽约市的所有大银行、美国银行等等,美国的真正基石全都深陷泥团。这和一些铁路公司陷入麻烦有天壤之别。银行业的情况十分危急。

  你不得不希望银行系统能够挺下来,并且美联储能够明白花旗银行、大通银行、Manufacturers Hanover、美国银行对美国的重要性,希望这些银行能够幸存下来。

  另外,当时经济出现了衰退。和1987 年不同,1990 年你打电话给公司,他们会说,“我们的生意开始下滑。库存开始堆积。我们的业绩不是那么好。”

  所以,当时你必须要对所有这些情况有信心,你必须要相信不会爆发重大战争。1990 年你真的必须要对美国的未来有信心,而1987 年经济的基本面很好。

  林奇:1982 年是美国非常可怕的一个时期。二战之后,我们经历了9 次经济衰退,1982年是所有这些衰退中最严重的一次。当时通货膨胀率高达14%,基本利率20%,长期政府债券的收益率是15%,情况非常糟糕。

  当时的经济状况真的是处于自由落体状态,人们确实非常担心,“美国经济难道就这样没希望了吗?我们到底能不能遏制通胀?”有许多时候,情况扑朔迷离,这时候你必须要对自己说,“我有信心,我相信股票,我相信公司。他们能控制通胀。

  现在是反常情况。两位数的通胀是罕见的事情,不会经常发生。”事实上,我们的一位投资人写信告诉我说,“你有没有发现你投资组合中一半的公司现在都在赔钱?”

  我查了一下,发现他说的是对的。但我对此做好了准备。我的意思是,“一旦经济恢复正常状况,这些公司就会有很好的表现。以前的所有衰退我们都成功渡过,没道理这次就走不过去。”后来经济摆脱了衰退,而一旦我们恢复正常,股市就开始上扬。

  林奇:要是能知道什么时候发生衰退就好了。我不记得有谁预测到1982 年我们的通胀率将达到14%、失业率达到12%、基本利率高达20%,这一年的经济衰退是大萧条以后最严重的。

  我不记得有谁曾经预测到上述任何一点。衰退就这样发生了。经济状况就是那样,非常糟糕。我不记得有谁告诉过我会出现这些状况。所以,所有这些东西我都不担心。我经常说如果你每年在经济上花13 分钟,你就浪费了10分钟时间。

  林奇:人们应该想正在发生的事情,而不是预测未来。如果你持有汽车股,你应该对二手车的价格非常感兴趣。如果你持有铝业的股票,你应该对铝的库存非常感兴趣。如果你持有的是酒店类股票,你应该考虑有多少人正在建造酒店。

  这些都是事实。人们喜欢谈论未来将发生什么,或者经济衰退的平均持续期是两年或天知道是多少年?没有任何理由证明某次经济扩张不可能持续更长时间。

  我的意思是,我考虑的是事实,而不是预测未来。预测是水晶球之类的东西,这行不通,徒劳无功。

  林奇:人们总是说小散户在股市上没有获胜的机会。这有两个问题。首先,我认为小散户有获胜的机会,第二,问题是不论他们是否觉得他们有没有机会,他们还是投资了。我的意思是,如果他们如此深信自己在股市上没有获胜的机会,他们应该以不同的方式投资。

  小散户在投资方面和在其它方面的做法不同。他们买房子的时候会很认真,考察周边的学校和街区以及排水系统等等。就算是买一台冰箱都会做一些功课。可是他们在投资上不一样,听到一只股票就立即买入,结果他们得到的回报证明小散户的股市上的表现很可怜。

  如果你在购买汽车或房子上犯了错,你不会将这个错误归咎于职业投资者。但是如果你的投资研究没有做到位,你购买了没有销售收入、没有利润、财务状况非常混乱的股票,后来股价下跌,你却说,“这都怪职业投资者的程式化交易”,其实这是因为你没做功课。

  所以,我劝人们,他们可以在股市上投资,可以获得很好的回报,但他们必须要作一些事情。

  林奇:市场本身很不稳定。20 世纪已经走过了95 个完整的年头,现在是1996 年年中,股市下跌了近10%。

  在到目前为止的95 年里,我们一共经历了53 次跌幅超过10%的下跌,不是有53 年下跌。市场可能在一年里上涨26%,然后出现了10%的回调。也就是说,95年里出现了53次下跌,平均每两年发生一次。

  在这53 次下跌中,有15 次下跌的跌幅高于25%。这么高的跌幅就是熊市。所以,在95 年里有15 次熊市,即差不多每六年就会遭遇一次大跌。

  好像没有人知道股市什么时候下跌,至少如果他们知道,他们也不会对任何人讲。我不记得有谁做的市场预测正确的次数高于一次,但人们做了许多预测。所以,下跌是会发生的。

  如果你在市场,那你一定要明白市场是会下跌的。每隔几年市场就会出现10%的回调。回调是迅速亏许多钱的委婉说法。熊市是跌幅达到20-30%的下跌。这些是会发生的,至于什么时候开始发生,没有人知道。如果你不能承受这一点,你就不要入市。

  你的投资期是1 年还是10 年或20 年?如果你现在投资股市,必赢棋牌官网目的是一年后为念大学的孩子支付学费,这样的投资是很愚蠢的,这和在赌场里面赌大小一样,因为股市在未来一两年会怎么走,你不知道。

  在股市上,时间对你有利。在股市下跌的时候,如果你有钱,你不担心下跌,你就可以加仓,你不应该担心一时的下跌。你应该担心的是10年、20 年股票会怎么样。

  林奇:股市在1966 到1982 年间持平。但你还是获得了股息,所以你的投资回报率依然是正的。除了1920 年代,这是20 世纪股市回报率最差的一个时期。

  所以,尽管股市盘整了10 年,但公司依然在派发股息,有些公司的股息还提高了。你必须要考虑的问题是,“公司未来的利润会如何?”

  从历史经验看,公司利润平均每年增长大约8%。利润每年增长8%,9 年就会翻一番,18 年就会翻两番。在过去25 年里,公司利润增长了6 倍多一点,股市上涨了6 倍多一点,股息收益率在2%到3%之间,所以每年的股市总回报大约是11%。

  长期来看,公司利润和股市回报之间的相关性高得匪夷所思。所以,你必须要问,“10 到20 年后会发生什么?通用电气、微软、强生等公司10年后的利润是否将比现在高?我认为是的。未来是否将出现联邦快递、康柏电脑这样的新公司?我认为是的。”你要投的就是这样的公司。

  人们把全部时间都用在想“我应该在一年中的什么时候投资?”这么做太浪费时间了,没用。我曾经做过一个非常有趣的研究,这是一次很好的训练。在1965 到1995年的30 年间,假设你的运气极好,每年都能抓住当年的最低点,并在最低点上投入1000 美元,这么做30 年的年均复合回报率是11.7%。

  反过来假设有些人运气奇差,连续30 年每次都在当年的最高点入市,他们的年均复合回报率是10.6%。在一年的最低点和最高点投资所产生的回报率差别就这么多。

  还有一些人在每年的第一天入市,这么做的年均复合回报率是11%。抓住最高点和最低点的概率几乎是零,可人们却投入了大量的时间试图摸清市场的走势、应该在一年的哪个时点买入。这么做太不值得了。

  林奇:如果他们有信心,并且不着急用钱,他们就应该买入、持有,然后在市场下跌的时候,加仓。如果每次市场下跌10%,你都加仓,你的回报将比11%的平均值高。

  人性在过去5000 年里一直没变,人们的情绪还是在贪婪与恐惧之间摆动。市场上涨的时候,大家都不担心。一旦市场突然有个风吹草动,人们就开始紧张。

  PBS:事实是,在我们生活的美国,许多人觉得他们没有选择,他们不得不入市。对于这些人,他们应该怎么投资?

  林奇:如果他们的心理承受能力不够高,无法承受市场的波动,他们真的就不应该进入市场。他们可以投资货币市场基金或者购买国债。

  我认为,未来20 到30 年里,国债的回报将没有股票高,但长期来看依然高于通货膨胀,因此还是能让投资者获得正的实际回报。少赚一些总比赔钱好。

  林奇:他们必须要提高储蓄。美国民众的储蓄不足。我们整个体系在这个方面都在倒退。

  如果你借钱消费,购置家具,这些消费可以扣税,但是如果你存钱,你的储蓄则会被征税。所以,人们早就摸清了这个系统,他们知道储蓄得不到奖励。

  我们的系统让人困惑。如今的资本利得税率是美国历史上最高的。日本的资本利得税率是零,但日本的储蓄率高达20%。我们必须要提高储蓄率。但没有人鼓励储蓄。

  我记得我在大学里学过,储蓄等于投资。储蓄资金全都将转换为资本投资,资本投资将提高生产力,创造更多就业,改善生活水平。我们的储蓄不足,我们必须得提高储蓄,这是我们要做的最重要的一件事。

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